12月15日，“《财经》年会2012：预测与战略”在北京举行，中国证监会主席郭树清出席会议并发表了主旨演讲，以下为全文实录：

主持人王波明：大家好，我们今天要进入最后一个环节今天非常有幸请到刚刚上任两个月的证监会主席郭树清先生，他第一是学者，对经济问题有很深研究，出过很多有关经济方面的书籍，第二郭树清也作为改革者，当时我们《财经》是挂靠在国家体改委里边，郭主席是我们的秘书长，同时郭主席在被任命为中国证监会主席之前，又是建行的董事长，也是被监管者，大家也能看到郭主席刚刚上任两个月雷厉风行，有很多言论在微博上被广泛传播。郭主席今天时间非常忙，挤出这么一点时间给大家做讲演，大家以热烈的掌声欢迎郭主席。

郭树清：女士们，先生们大家晚上好。我很高兴参加2012年《财经》年会，我今天演讲的主题叫“努力建设有中国特色国际一流投资银行”，主要还是“十二五”规划纲要关于资本市场发展，我觉得已经讲的很全了。所以，今天勉为其难讲一个对大家不是非常有吸引力的题目，我觉得这个题目非常重要。

大家都知道2008年爆发全球金融危机，在这个过程中国际金融体系遭到重创，特别是国际投资银行，因为盲目追求高杠杆，高收益而广受争议。有些美国金融机构，可以说由于制造和销售“有毒资产”名誉扫地，声名狼藉，这有点像我们生产“地沟油”的企业黑窝点，形象很差，也有大家耳熟能详的，如华尔街著名投行雷曼兄弟，美林，高盛或破产倒闭，或者被收购兼并，或转为银行控股公司。

在这样的背景之下，大家关注中国证券公司，我想借这个机会，谈谈我对证券公司发展机遇的看法。

第一是我国证券业成果显著，但是与国际同行业相比差距很大。我国证券业是伴随着股票市场兴起而兴起的，到现在为止，已经走过了20多年的历程，可以说风风雨雨。由于缺乏人才和经验，加上市场不够成熟，早期证券公司犯了很多错误，绕了不少弯路。2004年8月，按照党中央国务院的决策和部署，证监会启动为期三年的证券公司综合治理。在国际危机爆发前，正好我们完成这个工作，及时果断处置了30多家高风险证券公司，比较有名的国内证券公司差不多都在其中，解决证券公司挪用客户交易结算资金，违规理财等多年积累的风险;与此同时，集中建立改革了以净资本为核心监控，证券公司合规管理等一批基础性制度，证券公司监管法规和监管制度建成体系。经过综合治理和近几年的持续努力，证券业财务状况全面改善，盈利能力显著增强，各项业务平稳增长，业务创新稳步推进，客户服务水平和专业服务能力有所提升。

2010年证券公司总资产，净资产，营业收入比综合治理前，2004年的水平分别增长了4.45倍，7.81倍和9.98倍，在这6年的时间里，营业收入比04年增长了10倍。截止今年11月底，109家证券公司总资产1.65亿元，净资产6240亿元，净资本4643亿元，全行业连续6年保持盈利，可以说是功德圆满。

但是与此同时，我们也要清醒地看到，由于所处的发展阶段不同，我国证券公司和国际公司仍然差距很大。第一总体规模小，对金融体系影响力弱。截止2011年11月底，我国证券全行业总资产不到高盛公司的三分之一，就是说我们全部投行加在一起总资产不到高盛公司的三分之一，就是我们前面说1万6千多亿，净利润整个行业跟摩根士丹利相当。

中国金融业总资产现在是100万亿元，其中90%是商业银行，50%是保险公司资产，证券公司的资产占比在100亿当中不到2%。

我国银行，证券，保险业的行业集中度可以进行一下比较，银行的集中度已经是大大降低了，但是工能中建交还是占将近50%，这是五六家的样子。我们前五大行如果加上的话，银行业是52%，保险业是70%以上，证券业是26%。这已经有一些差别了，大的证券公司也很大了，但是前5家只占26%。当然好处是在相当长的时期内，我们都不用担心会有一家中国本土的投资银行，会达到“大而不能倒”的地步。

第二，融资渠道窄，业务拓展能力很差。金融危机前，美国主要投行财务杠杆率高达30%以上，危机后经过去杠杆化过程，目前水平维持在13倍左右。与国际投行相比，我国证券公司融资渠道有限，负债业务很少，负债规模不到1800亿元，而且90%为债券回购短期制定融资，全行业杠杆率只有1.3倍，财务弹性很小。

第三专业服务水平不高，创新能力不足。主要的证券经济，承销，保荐等三大业务，大约占总收入80%;其中代理证券买卖收入占60%以上，保业务产通知和经营突出，专业服务水平明显不足，服务广度和深度很难实现实体经济的多样化需求。

第四，我国证券公司缺乏长期性的激励约束机制，导致证券公司激励行为短期化，不注重战略投资，难以吸引和留住高端人才。

第五更为重要的，研究能力总体上处于很低的水平，无论是对宏观经济和对行业公司的分析都非常薄弱，可能也不能以偏概全，有的还做的不错。但是，在市场上、社会上的影响很小，总体上来说，我们的投资银行难以形成价值投资的引导作用。

我们老说长期投资，价值投资，现在我们投行引导能力非常弱，而国际投行差不多都是对现实经济最有权威的研究机构，像刚才所说的高盛，金砖四国，金砖五国，现在新兴市场七国，八国都是他们提出的概念。差不多国际投行是现行经济最有权威的研究机构，至少和大学，政府的研究部门相比，是可以并列的，最重要的研究部门之一。可是，我们的情况就差的比较远了，投行的研究水平比较低，关于整个市场我们的投资理念，投资的的方向，投资的品种都还是有很大的问题。

比方来说，美债危机，我们也是跟在后面。我们说美国主权债务危机很大，国债市场会崩溃，一塌糊涂，实际情况不是这样，大家都知道评级降低以后，美国国债近况改善了，投资成本降低了，收益率没有提高。欧债危机也是一个例子，我们对欧债的理解，觉得欧洲经济已经一塌糊涂了，迫切需要新兴市场国家去救市了，其实也不是那么回事，欧洲和美国一样，人均GDP还是在4万美元左右，即使按我们最高的购买力评价计算，也还是我们的许多倍，这是对这些国际经济形势分析和判断有问题。

那么，对我们国内经济的判断是，今天国家实行宏观调控，货币政策恢复常态，经济增长速度逐级有所回落，这是保持经济可持续健康发展的必然要求。但是很多研究报告，认为中国经济减速问题相当严重，很可能会硬着陆，明年甚至会低于7%，8%，这也是最终判断，把问题说得很严重。其实对我们的经济增长来说，速度已经不是最重要，我们要从强度、速度，结构、质量、效益、安全、环保多个方面，多个因素来进行考虑，综合地要求来进行衡量，应该是比较合理的。所以中国经济速度降低一点，我认为是一个好现象，是中国经济可持续发展综合水平提升的一个标志，绝不是中国经济走下坡路的一个标志。

再举一个例子，我们这几天大家都炒得很厉害的，人民币利率连续10天跌停板，我们投资股票市场投资者觉得跌停板不得了，连续10天跌停板不得了，按股票连接跌停板10%跌得就没有了。其实，什么叫跌停板呢?每天设定上下浮动的波幅是0.5%，千分之五，按照6块钱算的话就是3分钱，超过中间外汇中间价兑美元6快3毛，如果超过这个变成6快3毛就叫跌停板了，而在6块3毛6的水平上，美元供给是巨额的，几乎是可以说是无限的。所以，10天要串起来看，人民币对美元汇率不仅没有贬还略微有所升值。

总之，我们投资银行发展水平还差的很远;这是我要讲的第一个问题。

第二个问题证券行业正面临历史性的发展机遇，这是一个难得最好的发展机遇。“十二五”规划纲要明确提到，大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重，还提到加快发展场外交易市场，积极发展债券市场，稳步推进资产证券化，类似这样的规划有很多，关于中国金融资本市场发展专门有一章。这些要求不是凭空提出来的，恰恰是我国产业结构调整升级，发展方式转变的客观需要。可以说，资本市场发展迎来一个最好的历史时期，作为资本市场最重要的中介服务机构，我们投资银行，证券公司，也将面临快速发展的历史性机遇，对于投资银行来说也有一个实现科学发展的问题。

我想讲这么几点。一是实体经济持续稳定增长，是证券业未来高速发展的坚实基础。“十二五”期间我国经济仍然保持平稳较快发展，现在“十二五”规划纲要GDP年均增速是12.7%左右，这个水平在全世界经济体里面也是名列前茅，很少见。历史经验表明，研究显示，美国从1967到2000年GDP增长11倍，而投资行业净收入增长57倍，而2000年是金融危机之后。日本从1961到1989年GDP增长19倍，证券业增长38倍，从1998到2000年GDP增长27倍，而同期证券业净收入增长6.3倍。

二是切实加快经济结构调整和产业升级，提供了大平台，实施企业跨地区发展，淘汰落后产能。刚刚闭幕的中央经济工作会议，又进一步强调了结构调整，强调了跨地区，跨行业的兼并重组。能够提高产业集中度，促进产业生产要素，在不同地区之间、城乡之间有序转移和合理流动，在此过程中，证券公司可以利用其独特优势，为企业投融资，并购重组，管理升级，财务顾问，技术进步提供专业化的金融服务，应当说我们在这方面已经做了很多工作，但是和实体经济发展需要相比，还差得很远。

第三，加快多层次资本市场建设，证券公司既是建设者也会是受益者。“十二五”规划要求加快多融资资本市场体系建设，发展债券市场，期货市场，场外市场等等方面，对证券市场都是很重要的机遇，证券公司应该积极参与这些建设和改革。多层次资本市场体系建设将丰富产品种类，完善产品品种结构，同时也会改善证券公司业务模式和盈利模式，这些都将会充分发挥证券公司的优势。业务当中定价，收费模式和风险管理模式也将随之改变。我们刚刚开始试点融资融券业务，还有股指期货的业务，已经揭示了很好的发展前景。

第四是提高居民财产性收入，期待证券公司开发出更多更好，满足人们群众财富管理需要的产品。经济的增长必然带来居民财富的增长，居民财富不断积累，必然产生财富管理的巨大需求。人均GDP按现在汇率来算，大体上四千多美元;各项存款余额到去年年底71万亿人民币，这个水平已经是非常高了。同时，我国是世界上储蓄率最高的国家之一，而且老百姓也逐渐不会满足于储蓄率收入，银行存款利息收入，希望提高利息回报，这都是升级换代理财产品的重要契机。应根据投资偏好来开发适当的多元化产品，进一步为储蓄转化为投资提供新的渠道，满足居民家庭和个人对于理财的需要和实体经济投融资需要，保障人民群众，分享经济发展的成果。

第五条社会发保障系建设需要证券公司发挥重要作用。社会保障建设，“十二五”期间加快发展这已经是既定方针，写入了纲要。可以预计养老金、社保基金、企业年金等社会保险基金规模越来越大，需要证券公司提供一对一，特色化等专业服务，满足这些基金机构的保值增值需求。我们其实已经有过很好的经验。全国社保基金理事会2000到2010年社保基金由于在资本市场投资做得很不错，年均投入收益率达到1.17%，这是非常具有说服力，如果其他资金也能够学社保基金的例子，对国家，对所有这些机构，对我们每个人都有很大的好处。按照国家已经公布的计划，明年社保方面改革的步伐还会进一步加快，比如城乡居民的养老保险，明年会做到全覆盖，企业离退休人员养老金水平还会继续提高，提高多少有待人大来决定。当然城市，城乡居民医疗保健水平也会不断提高，随着财政收入的提高而增加。还有地方社保基金，养老保险全国我猜想大概有2万亿余额，现在分散在各省，还没有统一管理起来。如何用于像全国社保基金这样的一个投资途径，如何组织起来，设立一个专门投资机构和委托一个机构来做，我想这个效果对市场，对这些省份，所有的这些居民都大有好处。

还有全国住房公积金累计已经将近4万亿，3.9万亿，其中有1万多亿是贷款贷出去，余额还有2.1万亿。另外，我们全国人大财经委副主任也在这，如果预算节约下来的钱也可以积累进行一个特殊的投资基金，我想这对国家，对市场，对我们每一个公民都是有好处的。上面讲到这五条都是我认为中国本土投资银行，包括合资投资银行发展的巨大潜力。

第三个问题，建设有中国特色国际一流的投资银行，首先要回答什么是国际一流?这个可能没有现成标准。作为一个行业，应该与我国实力，资金市场规模，在世界上的地位和作用相一致，目前GDP总量，股票，市值，包括债券市场，GDP总量，股票市值是世界第二了，债券市场总量也是20万亿，也是全球第五位，其中企业债就4.5万亿，已经是全球第三位了，这个水平是不低的。所以，我们投资银行是不是应该排在这个水平上，应该也是在确信能排在第三，第五的水平，但是能排在第二就更好了，这个距离还是很远的。

第二作为金融服务主要提供者，也应当能够满足社会发展和投资融资，资产定价，财务管等理需求。资产定价我发现现在还是很大问题，大家都批评很多创业板，中小板，发行股等机制，最后定出价格怎么这么高?不能不说在一定程度上和我们券商有很大关系，怎么能够合理定价，你们肩负着很重要的责任。

第三是投资银行个体在国际市场上，能够和国际一流投资最大银行形成一定程度的竞争，至少是在中国和大中华这个市场上能够有竞争，利用我们的比较优势，这是国际一流我理解的标准。

什么是中国特色?我想讲五条，一个我觉得一定要吸取西方的经验教训，始终牢牢坚持为实体经济服务的原则。任何时候我们的投资银行，证券公司都不能搞成一个自我服务，自我循环的机构，那是死路一条。

第二，实行良好的公司治理，要有良好的权力制衡，券商股本投资，股东是很重要的，但是因为他这个行业有不同，所以参与者，利益相关者，特别是工作的团队权力之间的制约、管理还是非常重要的。

第三，要有强烈的责任意识，要敢于承担，而不是重复像西方投资银行，有些投资银行所犯的错误。赚钱的时候都来了，承担责任的时候一个也找不到了，这是被公众激烈批评的，我希望我们中国投行不能重复这个道路。

第四点，要有自己的企业文化，特别是要强调团队精神，投行强调个人，一个人100，200万的年薪很高，但是我想投行和其他行业都一样，和制造业流水线一样，必须强调工作团队中团体集体主义精神，不要排斥新发的辅助人员，哪怕是最低层次的文秘人员，没有一个团队这个投资银行是难以存在的，文化也是非常重要的。

第五点，要认真履行企业公民的社会责任。我们投行一定不要忘记中国还是一个发展中国家，我们刚刚结束全国扶贫会议，还有1亿多的贫困人口，当然这个标准提高了，大概一天1美元水平。我们的生活和收入水平，和1亿贫困人口相比，已经是非常高了。所以一定要考虑到社会责任。我就不展开说了，有的机构，有的券商已经做的很不错了，包括两个交易所做的都不错，无论是走访贫困地区，了解社会需要，还是节能减排，绿色环保这些方面都做的很好，我觉得应该继续发扬。

第六点必须保持朴素的作风，任何时候都不能脱离人民群众，当然不一定对，供大家参考。具体来说，建设一流的国际投资银行要注意以下几点：第一要提高行业集中度，增强行业整体抗风险能力，我就不展开说了;第二，要切实贯彻以客户为中心的经营理念，做好投资者服务工作。我们现在商业银行转轨这方面，以客户为中心做得相当不错，但是还有很多可以改进的地方。投资银行可能总体比较还要差一些，我觉得应该牢牢贯彻以客户为中心的管理理念，做好投资者服务工作，总体来说我们对投资者服务其实是很差的。

无论是差别化的区分，多层次的产品，把最合适的产品卖给最合适的人。比方说推荐投资产品的时候，从资本市场来说，很长时期越是好的股票，买的越少，年度收益率可以达到百分之十几，分红可以达到4%，5%，就是我们的蓝筹股，就是一个很好的投资对象。投资者投资产品买的很少，不能不说和我们中介机构也有很大关系，应该把这个差距缩小，我们可以看看其他成熟市场也一样。这也是我们的任务，让投资者，无论机构还是个人，要有长远的根本考虑，当然也是符合他们近期的收益。刚才我说的是蓝筹股的投资组合，近期的收益也非常好。

第三点推动行业创新发展，提升核心竞争力。除了要完善创业板，搞好场外市场建设，做好融资融券业务，以及股指期货业务，还应该研究探索一些新的产品，有这么几个方面：

一是以服务实体经济为目的，鼓励发展和创新多元化的投融资工具，加强对高收益债券，服务中小企业的高收益债券，地方政府债券，市政债券等固定收益类新产品，国债期货，资产证券化等衍生产品;二是提高对创新事物的容忍度，对其进行合理合法合规的处理原则，积极研究创新产品和业务，激励保护机制，提升行业的创新动力;三是支持自律组织，对证券公司创新的一些专业评价，加强交流，共享经验，积极推广创新成果;第四，“以我为主”，稳步扩大证券行业的对外开放，支持有条件的公司走出去，同时也继续按照我们对WTO的承诺，积极引进先进公司，及其经验和人才。同时参与国际市场竞争，提升国际影响力，要特别要注意到我国利用香港，台湾这样高度国际化的经济体，独立的贸易体这样的条件，做好投行理财这些方面的业务，以及跨境人民币各个资本项目得试点和探索，这些我就不具体讲了;第五，完善风险方法，增强对风险防控能力，探索符合我国宏观形势的监管制度，完善净资本、杠杆率、加强对风险及时预警，审慎评估和有效处理，守住不发生金融风险的底线;第六条要加强服务，放松管制，改善行业发展的外部环境。我们正在结合《证券法》，《基金法》修改，评估，以及其他一些法律法规，进一步推进，缩小行政审批的范围，下放一部分行政审批的权力，提高保留行政许可的工作质量，创造良好的外部环境。